公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结(jié)算模(mó)式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在(zài)基(jī)金行业(yè)悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基(jī)金、广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作推(tuī)出。目(mù)前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目光，据业内人士(shì)透露，除了(le)广发(fā)证券有(yǒu)落地(dì)的(de)基(jī)金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来(lái)，目前基金结算模式迎来(lái)新时代(dài)。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历史长河(hé)中，托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资源的有(yǒ柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢u)力抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在(zài)发行(xíng)的易(yì)方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公(gōng)司(sī)与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在(zài)积极研究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过(guò)证券公司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行(xíng)进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金集中存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立(lì)的资(zī)金(jīn)账(zhàng)户无需实际上(shàng)的(de)银证转账(zhàng)存(cún)入(rù)资金，每(měi)个交易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易额(é)度(dù)每日滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现对(duì)产(chǎn)品场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内交易通过(guò)经纪券商完(wán)成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托(tuō)管资金归(guī)属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上调(diào)动了(le)托管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募基金与证(zhèng)券公司结算模式(shì)的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各(gè)方差异(yì)化(huà)的需求，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模(mó)式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助(zhù)于降(jiàng)低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道、基(jī)金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证(zhèng)较(jiào)好运(yùn)营效率带(dài)来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式突破了现行客户(hù)交易结算资(zī)金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回(huí)都通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务(wù)也(yě)是通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托管银行(xíng)结算模式(shì)，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市(shì)占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时(shí)基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面好处(chù)：一(yī)是(shì)，无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方(fāng)存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面(miàn)的(de)需(xū)求(qiú)，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即(jí)可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确(què)认；而(ér)相比托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能(néng)，可优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要(yào)优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于原来的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方(fāng)式是需要将托管(guǎn)行和(hé)券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解(jiě)决了(le)普通券结模(mó)式下资金(jīn)分(fēn)散管(guǎn)理(lǐ)，资柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢金(jīn)划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日(rì)常投资(zī)运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确(què)各方职责所在，以及(jí)完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责(zé)交收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而(ér)言需(xū)按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立(lì)场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资(zī)金(jīn)分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常(cháng)投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关(guān)注度较(jiào)高，也在(zài)筹备(bèi)或启动相应的合(hé)作(zuò)。不(bù)过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部对(duì)这一业务进(jìn)行了探讨，业(yè)务(wù)操(cāo)作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模(mó)式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双(shuāng)方的(de)销售力度，同(tóng)时(shí)在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存(cún)在明显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模(mó)式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对(duì)该(gāi)模(mó)式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新(xīn)的行业(yè)发(fā)展趋势。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券结(jié)模式(shì)、托管人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全(quán)额留存(cún)在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服(fú)务机构客户的能(néng)力，也加强了(le)公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算(suàn)模(mó)式下(xià)的场内交易前端验资(zī)验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清(qīng)算等多(duō)个环节需(xū)要(yào)进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公司(sī)三(sān)方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商(shāng)对此(cǐ)也(yě)抱有积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来(lái)，结算模(mó)式发生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式的时代(dài)。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人(rén)结(jié)算模(mó)式，到目(mù)前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流模式(shì)。这一(yī)模式(shì)是，基金管理人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速(sù)发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立(lì)基金采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据(jù)一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式在(zài)中小基(jī)金公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说获(huò)得(dé)银行渠道的营(yíng)销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的合(hé)作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结模(mó)式(shì)保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些大公司(sī)陆续(xù)开始试水，以后会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠(qú)道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道(dào)的中长期利益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基(jī)金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发(fā)展变化。

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